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　　上半年经济稳中向好态势更趋明显

 

　　从周一统计局公布的宏观数据来看，上半年GDP增6.9%，好于市场预期。6月工业增加值增7.6%，为年内并列最高增速。投资方面看，增速稳中略缓。但其中制造业投资和民间投资增速回升，经济企稳提振实体投资信心。房地产投资1至6月累计增速回落至8.5%，但商品房销售面积及销售额增速止跌回升。上半年房地产开发企业土地购置面积增速达8.8%，为年内新高，市场对未来地产投资预期并不悲观。整体上，地产投资在限购从严、部分区域降价新闻笼罩的环境下，继续好于市场预期。消费方面增速小幅回升至11%，继续起到了“定海神针”的作用。结合上周公布的进出口数据来看，上半年出口增长8.5%，进口增长18.9%，远远好于去年全年-7.7%及-5.46%的增速。因此，从经济三驾马车——出口、投资、消费来看，上半年国民经济稳中向好态势更趋明显。

 

　　从市场预期来看，在好于预期的数据公布后，部分观点上调了下半年增速预期，但主流观点认为经济有回落压力。从三年左右为一轮的库存周期来看，上一轮补库顶点为2014年8月，到现在正处于三年周期的顶点附近。三季度开始，同比的基数效应回升也使得数据继续好于预期的压力增加。整体上，三季度为此轮经济回升筑顶阶段，四季度或小幅回落。但在“L”形底部探明、下行驱动力量并不明显的情况下，国内经济“落而不弱”的特征也较为明显。经济增长的韧性对于强周期品种来说，具备显著的支撑作用。

 

　　“龙马”强势，分化延续

 

 

　　7月14—15日，全国金融工作会议在北京召开。会后市场普遍认为金融监管将不会放松，并更加注重监管协调，严守不发生系统性金融风险底线。会议有利于金融业长期稳定发展，降低金融系统的不确定性。结合上周公布的货币金融数据来看，新增人民币信贷持续回升，好于预期，显示强监管下商业银行出现“表外业务回归表内”现象，增添了银行报表的透明性、真实性。此前因为担忧中国银行业资产质量而形成的股价低估值，需要估值修复。此外，在经济增长持续好于预期的情况下，银行资产质量有望改善，对冲了强监管下表外业务收入下滑的扰动。因此，我们看到近期银行这类蓝筹股走出了一轮凌厉的拉升行情。

 

　　相比较而言，近期创业板频频爆出龙头公司业绩不及预期，甚至财务造假的新闻，增加了市场对企业业绩的担忧。此外，金融工作会议强调了股市的融资功能，A股壳资源溢价进一步消失。在金融去杠杆背景下，市场继续崇尚业绩确定性品种，当前龙头和白马股的优势继续强化。

 

　　整体上，我们认为近期市场的“一九分化”行情仍将延续。在中小创没有企稳之前，其回调将对整个A股市场情绪形成利空。因此，我们建议IH及IF仍以多头思路配置，但需要注意寻找安全边际。IC买入，则需要等待中小创中报期结束，业绩地雷阴影消除之后。